评论：服务实体经济，金融资本需匹配产业资本

　　原标题：服务实体经济，金融资本需匹配产业资本

　　文/尚震宇

　　伴随着供给侧改革和“三去一降一补”举措的实施，在“一带一路”贸易畅通合作倡议下，中国经济步入新形势。第五次全国金融工作会议就强调，“金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融要服务实体经济，防范系统性金融风险，坚定深化金融改革”，并首次提出了“终身问责”。

　　金融服务实体经济，本质上是产业资本和金融资本在企业的价值创造中相得益彰的过程。首先，实体经济分布在各个产业中，以各类企业呈现出来，企业提供产品满足市场需求，即价值创造的过程，不同企业之间的竞争可以更好的提高服务效率和服务质量；其次，中国的金融体系主要是以银行体系为主导构建起来的，在此基础上，发展起来保险业、信托业、证券业和基金业；最后，通过实体经济中企业的融资需求，银行提供信贷服务、保险提供财险及履约保单、信托提供信托贷款、证券提供发债服务、创投基金提供PE服务：由各类具体的金融服务实现对企业的资金融通，切实参与到实体经济中企业的价值创造过程之中，为增加社会财富贡献了力量。

　　金融服务实体经济，主要取决于三个方面：

　　首先，取决于产业结构优化升级和国家的信贷政策。符合国家需要的重点产业、产业结构优化升级的各类企业，容易获得金融机构的各类资金支持，比如信贷、发债等等；而“两高一剩”行业和房地产行业等国家不鼓励发展或调控的各类企业，无疑在融资上会受到诸多限制。

　　其次，取决于多层次资本市场的建设。完善的多层次资本市场，拓展了企业的融资渠道，增加了直接融资的比重，降低了银行体系的信贷风险。根据企业的具体经营状况，能承受更大风险的投资机构，获得匹配相应风险等级的收益，通过不同类型金融机构的风险承受能力，实现了金融系统的风险分散，对优化缓释金融系统风险起到至关重要的作用。

　　最后，取决于货币政策和通货膨胀。宽松积极的货币政策，会使得广义货币M2持续增长，这对于国家经济增长的贡献不言而喻。与此同时，M2的持续增长，会带来通胀率的上升，对某些盈利的产业，容易通过银行信贷或影子银行放款导致产能过剩，伴随着“三去一降一补”和供给侧改革的推进，当实体经济中过剩产能企业的利润率下降到无法覆盖其融资成本时，金融风险随即产生。

　　防范金融风险，需要清楚金融风险的本质。金融风险存在于实体经济和虚拟经济两个领域。在实体经济领域，金融风险是与实体经济相伴而生的，这是由产业资本与金融资本参与实体经济的价值创造决定的。产业资本创造价值，金融资本服务实体经济，通过银行信贷、企业发债、影子银行等多种途径和各种杠杆方式提供资金融通，只要创造的总价值大于总成本，就不存在金融风险；而当创造的总价值小于总成本，即入不敷出或资不抵债时，金融风险不可避免；当经济下滑，某个产业大面积出现入不敷出或资不抵债时，金融风险就会扩大化，当某个产业在国民经济中占较大比重而出现大范围产能过剩时，系统性金融风险相继产生。

　　在虚拟经济领域，金融风险与虚拟经济如影随行，这是由金融资本的逐利性决定的。金融资本脱离实体经济而独立运行，例如影子银行，通过杠杆的提升，在虚拟经济当中完成自我循环，只要投资收益大于融资成本，就不会发生金融风险；当投资收益小于融资成本，即发生投资亏损时，金融风险就不可避免；当市场大幅波动，由于股、债、汇、期市存在一定的联动性，金融风险就会被放大，当某个市场大幅波动，引发市场联动跟随波动时，系统性金融风险随即发生。

　　防范金融风险，需要理解金融风险，这对于识别、防范、化解金融风险，意义重大。防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。溯本求源，对于金融风险的产生，要理解金融的本质，金融的本质是在信用基础上的资金融通，虽然金融风险具体表现形式很多，但是金融风险主要可以归纳为三类。

　　第一类是信用风险，由信用缺失引发的庞氏骗局，隐含巨大的金融风险。这方面的案例有很多，比如泛亚事件、e租宝事件、善心汇事件以及诸多第三方P2P平台的金融诈骗，都是恶劣的违法案件，不仅损害了金融秩序，还影响了信用基础。

　　第二类是操作风险，由金融机构系统不完善、管理失误和人为错误引起。近几年比较典型的案例有光大证券的乌龙指事件，交易系统未至于公司风险系统监管下，使得多级风险控制体系失效，除此之外，操作风险也体现在未被发现的个别证券公司的管理上，默许不上报明显违反“一法两则”的违法行为，投资经理同时操作定向与集合资管计划，存在重大利益输送嫌疑等。

　　第三类是市场风险，由市场波动带来的资产价值波动引起。如2015年6月中旬至8月底，股票市场的大幅波动，2016年11月债券市场的大幅回调，又如当前经济“L”型下行周期中，美联储缩表，央行为维持汇率稳定，带来国内利率上行，通过SLF和MLF操作，防范市场因流动性对债券市场的冲击，但仍无法避免类似2016年12月中旬两次“股债汇三杀”的情况出现。

　　深化金融改革，就要精于监管、完善风险监测干预机制，构建金融交易数据联动的大数据系统。针对各类金融风险，强化功能监管，协同分业监管，对于信用风险，需要增加供需双方的信息透明度，充分信息披露，穿透底层资产，严打资金池；对于操作风险，需要完善金融风险控制系统建设；对于市场风险，需要大力提升金融机构高信用团队的专业化程度。2016年第四季度，伴随金融市场资金面趋紧，拆借利率提升，债市经历了大幅回调，但与此同时，少数基金公司和证券公司的债券产品，竟然存在保持上行的收益率曲线，除了有成本法计价的障眼法外，这里面存在潜在的巨大信用风险，隐含着产品之间的利益输送和投资经理的代持行为。监管层有必要通过各机构二级市场主动管理类产品的托管数据，由证监会大数据系统，结合沪深交易所数据，出具分析报告，发现风险，严格问责。

　　深化金融改革，就要严打利益输送。实体经济创造价值，虚拟经济放大财富。利益输送是金融风险扩大化的催化剂，必须严打利益输送，对于存在过的违法违规行为，要“终身问责”。如果与实体经济关联的一级发行市场存在造假，或发行后继续造假，那么通过二级的流通市场将会进一步放大风险。当证券价格回归价值时，面临的将是庞氏骗局的败露。只有严控金融风险，强力打击利益输送，才是价值投资的根本保障，否则源于实体经济，经虚拟经济放大的各类市场，最终都会演变为旁氏骗局。“终身问责”不仅要体现在地方债、公司债的一级发行市场，更要体现在二级的交易市场。针对二级市场的违法违规行为，要持续严厉打击。如国信证券债券女王事件、证监会股奸事件、中信证券的司度事件、东方证券和中邮基金老鼠仓事件等，一旦发现，绝不姑息，严肃处理。

　　在中国经济新形势下，服务实体经济、防范金融风险、深化金融改革，构成了国家金融财富观的核心部分。金融的本质是信用基础上的资金融通，金融安全关系着各行各业的方方面面，风险面前无小事。在为实体经济价值创造提供金融服务的同时，用实际行动，严控金融风险，深化金融改革，打击利益输送，保障国家金融安全和国家财富保值增值，不断提升国家核心竞争力。

　　（作者系中邮证券董事总经理）